四川百利天恒药业值得去吗(四川百利天恒药业有限公司)

没有创新，就没有未来

作者：李庆宇

编辑：何静

冯：沈河

来源：首财-首义财经学院

科创还是资本市场最帅的。

截至2021年11月30日，科技创新板上市公司362家，总市值超过57543亿元，首次募资总额超过4583亿元。平均市盈率为74.50，超过创业板的62.13、上证的16.14和深证的25.69。

另一方面，IPO的门槛也在提高，失败的概率也在增加。

11月30日晚间，亚达电子被终止上市。今年以来，科创板IPO终止数量达到74家，远超去年全年水平。

在火与冰的交融中，这碗饭并不好吃。菜鸟，自然更吸引眼球。

那么，极飞科技和百里天恒的答题卡颜色几何？

01

亏额、存货增加 规模起飞要多久？

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11月22日，极飞科技科创板IPO获受理。

截至2021年6月31日，极飞科技总资产为17.74亿元。广州研发中心数字农业智能制造基地项目拟募集资金15.09亿元。d中心建设、营销和服务体系建设。

筹集的资金总额几乎相当于再造一个飞行技术。心要变大是值得肯定的，但支撑野心的是能力吗？

详细可以看到，在最大支出项目“数字农业智能制造基地项目”的8.5亿计划中，4.37亿元为建设费用，2.02亿元为设备及软件购置费用。项目建设地点位于广州市黄埔区中新广州知识城地块，占地约29亩。是否包含购地资金，招股书中没有说明。

公开资料显示，极飞科技成立于2007年，以“推动全球农业智能化”为使命。它是一家构建“无人”农业生态系统的智能农业科技公司，其创始人彭彬。

产品主要涵盖：农业无人机、农业无人车、农业自动驾驶仪、农业物联网设备等智能农业装备和智能农业管理系统。该产品主要用于水稻和棉花作物的农业管理。智能农业设备是最重要的收入来源。

DJI赢得了全球无人机市场80%的份额，有着炙手可热的资本。冲刺第一架农用无人机，极飞科技实力如何？

2018-2020年收入分别为3.22亿元、3.57亿元和5.3亿元，其中智能农业装备业务收入分别为3.01亿元、3.07亿元和4.75亿元，占主营业务收入的93.91%、87.17%和89.60%。

营收复合增长率29.39%，增长显著。

然而，亏损的持续快速增长也引人注目。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，极飞科技的净亏损分别为689.4万元、3960.55万元、5983.23万元和8555.84万元，并持续增加。

截至2021年6月30日，极飞科技累计亏损2.24亿元。

为什么越卖越亏？

极飞科技表示，主营部门所在的智慧农业行业仍处于高速增长期。在这个阶段，R & ampd投入高，新产品线还在营销阶段，销售规模效应还没有体现出来。

研发成本有多高？

在报告期内，R & amp极飞科技d投资分别为4884.82万元、6947.43万元、9735.84万元和8130.71万元，占同期营收的15.18%、19.49%、18.36%和17.35%，分别高于可比公司平均水平7.96%和8.22%。

当然，R & ampd也是极飞科技本次IPO的关键叙事。

首先，创始人兼CEO彭彬是技术出身。曾在微软(中国)有限公司担任技术经理。

招股书显示，彭彬是全国航空器标准化技术委员会无人驾驶航空器系统分技术委员会成员，并

为什么库存积压越来越高？极飞科技表示，2021年1-6月，由于芯片等原材料供应紧张，公司提前储备了部分原材料，以保证公司生产经营的长期稳定。

未雨绸缪固然好，但也要注意风险。行业分析师郝睿表示，高库存容易对现金流造成压力，也容易滋生坏账和存货减值的风险。

2018年至2020年，极飞科技综合毛利率分别为32.54%、32.74%和35.60%；2021年1-6月下降到22.11%。

对于骤降，招股书解释，除上半年大宗商品涨价外，公司在2020年底新品发布会上制定2021产品价格时，预计全年销量将同比增长。基于规模效应带来成本下降的预期，公司适当降低了部分新产品的销售价格。

客观来说，用价格换规模是有策略的。看看泰斯拉和DJI就明白了规模效应的重要性。

行业分析师李晨表示，电子产品产业化和标准化程度高，产销规模是企业核心竞争力和盈亏线的重要指标。然而，由于芯片的短缺超出预期，许多企业今年的生产交付量下降。极飞科技的规模效应能否达到预期，也是对其产业链和供应链能力的挑战。

另一方面，无人机发展快，迭代速度快，对技术人才、专业材料、资金投入、资金储备要求高。极飞科技专注研发的调性；d是亮点，但也间接拉低了利润水平。这就凸显了规模的重要性。

从上述不断扩大的亏损来看，9岁的极飞科技距离真正的规模“起飞”还有多远？

02

销量、销售费齐升

发明专利量还需加把劲

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说一千件事，破局还是在产品。

2016年底，极飞科技推出第一代P系列农用无人机。报告期内发布了多款P系列农用无人机，可用于精准喷洒、智能撒布、田间测绘等。

报告期内，公司农用无人机销量分别为333，605，416台、6，837台、13，727台和12，775台。

对于销售增长，极飞科技解释称，一方面是公司在2019年底对老产品进行了改造，新产品以更好的性价比受到市场欢迎；一方面，公司的产品遍布全国广大农村。

然而，在销量增长的背后，销售费用的增长并不缓慢。

报告期内销售费用分别为4，658.63万元、5，684.03万元、12，964.99万元和9，764.15万元，分别占当期收入的14.48%、15.94%、24.44%和20.83%。

销售费用率也高于可比公司平均水平。飞吉科技解释称，员工工资较高，计提了很大比例的售后服务费用。

t；另一个车厢，销量上去了，但是产品单价下降了。

报告期内，极飞科技农用无人机平均售价从2018年的4万元/台降至今年上半年的2.63万元/台；遥感无人机从2018年的23700元/台下降到今年上半年的7546.76元/台。

极飞科技解释称，主要是由于技术进步，产品标准化程度提高，公司成本控制有效，导致整机成本下降。为了让更多的农民享受到成果，保证合理利润，对产品价格进行了适当调整。

实力提升，责任担当，值得肯定。但是，市场竞争激烈的因素也不容忽视。连导航、NETAFIM、顶尖云农、气候、气候农业等公司都是极飞科技的强劲对手。

当然还有估值1000亿的DJI科技。

公开资料显示，2015年，DJI开始进入农用无人机领域；2017年全国农业植保无人机新增销量约11000台，DJI销量超过7500台，市场份额近70%；2020年第一季度，DJI所有植保无人机出货量超过1万台，在中国植保无人机市场保持领先地位。

对于DJI的强势出击，极飞创始人彭彬曾在接受媒体采访时表示：

“感谢像DJI这样的对手，这就像比赛一样。两辆车齐头并进，永远不会有太多人掉队。这就是竞争的优势。”

区别大，看专利还是一目了然。

截至2021年7月23日，极飞科技公司拥有授权专利1305项，其中发明专利230项。截至2021年9月30日，DJI科技拥有2609项发明专利。

看看美国对DJI的调查封锁，你就会明白发明专利和突破“瓶颈”的重要性。它是反映企业科技属性和核心竞争力的重要指标。

作为农业无人机第一股的极飞科技是否应该更加努力？在研发的基础上；d投资，创新效率、质量、专业度是否应该更精细化？

03

亏损与补贴 高销售费扎眼

成长性、盈利能力待提升

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同样在11月份受理的百利天恒IPO步伐并不轻松。

其实这个菜鸟也是老手了。据证监会网站消息，早在2014年6月，百利天恒提交a股招股书，二次清仓由创业板转科创板。

公开资料显示，百利天恒成立于2006年，是一家集药物研发、生产、销售为一体的现代生物医药企业。d、生产和营销。它拥有化学制剂和中成药业务部门和创新的生物制药业务部门，并拥有全方位的药物研发；d和生产能力，包括小分子化学药物、大分子生物药物和抗体偶联药物(ADC药物)。

实际控制人为朱义，持有公司82.6016%的股份，同时也是百利天恒的董事长、总经理、首席科学官及核心技术人员。

作为一个家庭成员是令人钦佩的。但从业绩来看，企业的成长性仍有待加强。

2018年至2021年1-6月，百利天恒营收分别为11.11亿元、12.07亿元、10.13亿元和4.23亿元。增速不明显，2020年甚至下降了16.07%。

净利润波动更大，分别为3282.73万元、773.09万元、3790.16万元和-2348.37万元。扣非后净利润分别为1821.45万元，-3812.07万元，-2504.05万元，-3289.27万元。

净利润与扣非后净利润的差异主要是政府补贴所致。

报告期内，各项政府补助收入分别为3，002.49万元、7，109.16万元、8，564.89万元和1，477.31万元。

显然，企业的盈利能力有待提高。招股书坦言，如果未来政府补贴政策发生变化或公司未能达到补贴政策要求，将面临补贴减少的风险，对经营业绩和利润水平产生一定影响。

对于亏损，百利天恒表示，R & amp投资很大，没有创新生物制药被批准

综合毛利率分别为78.98%、80.95%、80.16%、78.63%，虽处于高位，但呈下降趋势。

拆解成本方面，高昂的销售成本更为显眼。

报告期内，销售费用中的营销费用分别为4.87亿元、5.80亿元、4.74亿元和1.73亿元，分别占收入的43.88%、48.07%、46.79%和40.94%。最高时几乎占到营收的一半。

其中，学术研讨会会费分别为3.26亿元、3.58亿元、2.08亿元和9438.87万元。

上述表现，在提质、降价、创新为先的医改背景下，自然是一个敏感话题。

04

集采影响 2000万分红 缺不缺钱？

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那么，什么是R & amp一心想转向创新型药企的百利天恒的d表现？

报告期内，R & ampd费用分别为1.44亿元、1.81亿元、1.96亿元和1.13亿元，分别占营收的12.92%、15.03%、19.32%和26.64%，合计6.33亿元。

其中，R & amp创新生物制药d费用分别为7507.02万元、1.07亿元、1.17亿元和7326.29万元。

截至2021年6月30日，百利天恒拥有346家研发；d人员，占员工总数的19.79%。目前有42个研究项目。

需要注意的是，虽然百利天恒旗下拥有化学药制剂及中成药制剂业务和创新生物药业务两大部分。然而，在报告期内，所有的收入都来自前者，而创新的生物制药在研发；d阶段，尚未产生收入。

看，化学制剂报告是主力军，报告期内占比80.61%、79.84%、81.24%、79.56%。

因此，一致性评价、带量采购等医改的影响不容忽视。目前百利天恒通过一致性评价的产品有盐酸右美托咪定注射液和丙泊酚中/长链脂肪乳注射液。报告期内，销售收入占主营业务收入的比例分别为38.46%、41.97%、39.19%和27.03%。

招股书提示，收入主要产品盐酸右美托咪定注射液和丙泊酚中/长链脂肪乳注射液未中标国家采购清单，未来可能存在收入大幅下滑的风险。

另一方面，其他未通过且不需要一致性评价的产品，报告期内销售收入占主营业务收入的比重分别为61.54%、58.03%、60.81%和72.97%，且占比在逐步提升。

不过，百利天恒也指出，若公司产品未能通过一致性评价或未在规定期限内完成，将存在相应药品批件无法重新注册、药品无法参与集中采购的风险，可能对公司经营产生不利影响。

同时，百利天恒拥有16个在研的具有全球权利的核心创新生物药，其中EGFR/HER3双抗体等7个已进入临床研究阶段，9个候选生物药已进入临床前药理和毒理研究阶段。

随着研发的进步；d、未来一定时期仍可能出现现金流紧张、持续亏损的情况。

每个板块都有自己的烦恼，考验着创新效率，创新质量，运营精细度，专业度。

有意思的是，亏损的百利天恒在上市前获得了一波分红。

招股书显示，2021年6月6日，公司分红2000万元。扣非后，百利天恒今年上半年净利润为-3289.27万元。

到底什么是缺钱，什么是上市的诚意？

独立行业分析师李晨表示，一方面，百利天恒面临仿制药集采风险；另一方面，资金压力不言而喻，面临创新生物药未获批、科研投入高的风险。IPO的成败至关重要，在上市上表现出更多的诚意才是根本。

从上下游看，招股书显示国药控股是百利天恒的最大客户，分别占20.64%、20.38%、21.48%和20.29%

ent: 2emtext-align : left；前五名供应商采购金额分别为9，944.63万元、8，617.33万元、7，391.62万元和3，476.03万元，占当期采购总额的56.40%、56.47%、60.77%和54.01%，供应商较为集中。

同时，生产经营水平也需要符合规定。报告期内，百利天恒子公司受到行政处罚。主要涉及环保处罚、药监处罚、质监处罚、安全生产处罚四个方面。今年上半年罚款、滞纳金支出67.85万元。

05

创新贵在效率、质量

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经过一番梳理，两者都有很多槽点和隐患。

当然，作为大众赛道的先锋企业，两者的价值点也不容忽视。

目前，极飞科技作为农用无人机的独角兽，借助智慧农业场景获得了较大的市场份额。

2021年3月，创始人彭彬表示，2020年，极飞科技的业务仍在以253%的速度增长。“今年，极限飞行在市场上表现强劲。自极飞科技2020年度发布会以来，新品订单量达到去年同期的2.5倍。”

《极飞科技企业社会责任报告2020》显示，截至2020年12月31日，极飞科技已在全球42个国家和地区的田间铺设超过6万台农业自动化设备，服务超过931万农民和7.8亿亩农田。

极飞科技表示，将致力于以科技推动农业现代化发展，开发更多农业科技产品，提供更多数字农业方案，助力乡村振兴。

田恒再次看向李白。

经过25年的发展，医药企业完整的研、产、供、销体系已经建立，稳定的收入为创新型医药企业转型提供了支撑。

募集资金14.22亿元用于抗体药物产业化、抗体药物临床研究、肿瘤治疗领域创新抗体药物研发和新冠肺炎治疗领域创新抗体药物研发。可见创新药的转型是决定性的。

2021年10月19日，百里天恒BL-B01D1临床试验申请获得国家美国食品药品监督管理局默示许可，用于治疗晚期或转移性上皮性肿瘤。这是EGFR/HER3双抗体ADC，也是国内第一台双抗体ADC。

公开资料显示，ADC药物是一种结合了小分子药物的细胞毒性和抗体靶向性的强效抗癌药物，也被称为“智能生物导弹”。

根据融云的数据，全球已有11种ADC药物获得批准。随着各种PD-1进入医保，PD-1/L1赛道已经非常拥挤，ADC药物研发成为新热点。

行业分析师于表示，新靶点和双抗体ADC正在成为中国ADC新药领域的竞争焦点。“百利天恒的前瞻性业务值得称道，差异化探索是先行者。其他药企做了双抗，百利天恒开始做四抗；其他药企做ADC，百利制药开始做双阻ADC。”

的确，没有创新就没有未来。

他们的创新精神和实践符合科创板的主旨，也是IPO的加分项。

然而，周期长、投入重、不确定性高也让科技充满风险。想要巩固自己的成长和稳定，就需要审视自己的“缺陷”，及时查漏补缺。

相比于科技投入的规模和体量，拼效益、拼质量才是关键。

极飞科技和百里天恒做到什么程度，差距有多大？

本文为原创。