中国制造：寻找下一个隐形冠军

前言

2010年以后中国成为全球第一大制造业国家。近两年，受疫情影响，海外供给受阻，国内率先复苏，中国制造业的全球比重得到提升。从疫情前数据来看，根据世界银行数据口径，2019年中国制造业增加值占全球的28.0%，第2-4名的美国、日本、德国占比为17.2%/7.4%/ 5.4%。2019年中国制造业增加值占比较2004年增加19.3ppt，而同期美国、日本、德国下降5.0/6.7/2.4ppt。

伴随着全球制造业产能中心的转移，我国制造业各细分环节的竞争力逐渐提升，其发展呈现以下三大特征：

重整机，轻配套：整机行业产值较大，相较于零部件环节，资本特性更强，技术特性更弱，往往成为国产替代率先突破的环节。我国多行业在早期发展阶段注重整机环节的研发，而相对忽视核心器件的配套，例如工程机械、机床等行业整机国产化率较高，但核心器件自制不足。

中高端供给不足：在零部件环节，一些技术难度较低的环节，我国已逐渐实现突破，例如机器视觉中光源、常规镜头、相机等。而一些高端部件需要较长时间的技术和参数积累，在应用中逐步实现突破。例如对于大丝束碳纤维、机器视觉中智能相机等高端产品线、激光设备芯片及软件等行业环节，我国国产化率相对不足。

部分行业已具备全球竞争力：在一些传统制造业中，我国发展阶段较晚，技术差距年限较大，如高端发动机等。而在部分行业，我国政策支持力度较大，产业方向明确，已具备全球领先的技术水平，例如光伏设备、锂电设备、材料等环节已具备全球竞争力，我们预计在全球碳中和及能源转型背景下有望实现全球替代。

图表：全球主要国家制造业增加值占世界比重

资料来源：世界银行，中金公司研究部

图表：各行业主要环节国产化率发展现状

资料来源：公司公告，高工锂电，工程机械工业协会，国家统计局，中金公司研究部。注：图中数字为我们对2022年国内市场规模的预测值，单位为亿元，气泡大小代表市场规模大小；毛利率、国产化率为2021年数据。

光伏设备：政策驱动叠加技术变革，中长期空间广阔

光伏设备产业链：政策驱动叠加技术迭代，国产化持续推进

光伏设备产业链上下游较为清晰，共有7个环节。根据不同的电池片技术路线，电池片设备的单GW投资额不同，目前处于1.2-5亿元的区间内。在电池片设备中，根据价值量占比，PECVD为在电池片制备过程的核心设备。

图表：光伏产业链及各环节设备

资料来源：PVinfolink，Solarzoom，CPIA，中金公司研究部

图表：国内主流光伏设备商产业链布局

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：光伏设备产业链及各设备价值量（2021）

资料来源：晶盛机电，高测股份，捷佳伟创，奥特维等公司公告，CPIA，中金公司研究部

注：设备后标注为价值量占比

产业链痛难点：核心元器件与辅材耗材仍有国产化空间

目前，硅棒设备、硅片加工设备、电池片设备、组件设备已基本实现国产替代。硅棒与硅片加工设备是国产化率最高的环节。电池片设备仅有少数检测设为进口，但设备价值量较低，市场空间较小。组件制造设备基本实现国产化。

图表：光伏设备产业链各环节的利润水平与国产化进程

资料来源：Wind，CPIA，中金公司研究部
注：圆圈大小代表国内行业市场空间，为2022年市场规模；颜色填充部分为专精特新企业较多的行业；毛利率和国产化率为2021年数据。

对于电池片设备，部分核心元器件仍依赖进口。包括HJT电池片设备的视觉、阀门、真空计等零部件，激光设备的高性能皮秒/纳秒激光器、伺服电机、控制系统、切割头等，湿法设备的空气泵、传动系统、制绒槽、机械手等，干法设备的碳化硅桨、真空泵等核心部件。

部分辅材耗材仍有较大国产化空间。高端石英制品主要由外资企业供应，国产化率低；碳碳制品关键制备设备化学气相沉积炉难以从国外引进，需自研；HJT低温银浆技术要求高，国产化率较低。

图表：光伏设备产业链各环节的技术门槛

资料来源：Wind，中金公司研究部
注：圆圈大小代表平均营收增速；数据为2021年。

图表：光伏设备产业链各环节的估值水平

资料来源：Wind，中金公司研究部
注：圆圈大小代表平均营收增速；数据为2021年。

产业链机遇：政策驱动叠加技术迭代，行业景气度上行

推动碳中和与碳达峰已成为全球共识，各国政策进一步加码光伏发展。截至目前，各省公布的“十四五”装机计划中，我国光伏新增装机目标总计在400GW左右，我们预计美国2024年光伏装机量达到22.5GW。国内光伏厂商也纷纷加速布局海外产能。

图表：各国新能源政策及光伏装机目标（截至2022年6月）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：全球装机量预测

资料来源：欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe），中金公司研究部

图表：头部厂商海外产能布局（截至2022年6月）

资料来源：各公司公告，中金公司研究部

技术变革带来的提效降本是光伏产业持续发展的主要动力之一。随着PERC技术逐渐触及其转换效率的天花板，TOPCon、HJT、HBC等新技术带来下一轮扩产浪潮，我们预计2022年将成为新型电池技术大规模量产的元年。TOPCon具有高的转化效率，以及与传统PERC技术路线的高兼容性。HJT电池结构双面对称，效率潜力高，降本提效路径清晰，同时兼容下一代技术。

图表：各技术路线转换效率对比

资料来源：各公司公告，中金公司研究部。注：横轴下方代表该时点该公司能达到的转换效率。

我们估计TOPCon和HJT电池与组件成本有望在2023年低于PERC。随着2022年各大下游厂商的各项提效降本技术有较大可能顺利导入，TOPCon和HJT在2023年有望占据更多市场份额。

图表：电池成本拆分（全流程一体化的角度）

资料来源：PVinfolink，Solarzoom，中环股份，安徽华晟等公司公告，中金公司研究部

图表：TOPCon 和 HJT 组件成本有望在2023年低于PERC

资料来源：PVinfolink，Solarzoom，中环股份，安徽华晟等公司公告，中金公司研究部

专精特新特征：数量多、规模小、人均专利数高、盈利能力强

14%的光伏设备企业属于专精特新企业，贡献8%的营业收入。从规模看，光伏设备行业专精特新的营业收入规模、专利数量规模均小于大企业，专利数量规模同样小于中小企业。但其人均专利数量高于大企业，与中小企业水平贴近。从盈利能力看，其平均ROE水平高于大企业，平均ROA水平高于大企业与中小企业。

图表：光伏设备产业链内专精特新、大企业、中小企业特征对比

资料来源：Wind，企知道，公司公告，中金公司研究部
注：筛选标准为2017年工信部颁布的《中小企业划型标准规定》；收入单位为亿元

政策建议：加强耗材及配件国产化，政策助力企业出海

进一步推动“专精特新”，引导设备关键部件及耗材的国产化突破。目前光伏设备产业链部分设备的关键部件和辅材耗材仍依赖进口，这些领域技术壁垒、关键程度较高。这些子领域中，中小企业创新效率高于大企业，可以强化政策工具、清晰政策指引，通过引导中小企业走“专精特新”道路，突破国外设备关键部件的垄断。

建立健全法律服务体系，为光伏设备及材料出海提供全方位支持。我国光伏行业设备生产制造工艺处于全球领先水平，加上近年来欧美发达国家和印度等发展中国家对太阳能发电的需求在快速增长。政府和行业组织可以加强对企业法律服务的支持力度，帮助企业在法律和贸易规则范围内积极争取合法利益，护航产品出口。

丰富融资手段，助力企业更便利的针对性融资。在全球装机量快速提升的背景下，各家光伏企业需要积极扩产应对旺盛的下游需求并助力行业降本，金融支持是协助快速扩产的重要手段。2021年光伏行业发展的金融环境明显改善：金融政策支持方面，国家发展改革委等发布《关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》，也在国内首次提出了清洁能源项目可申报REITs，中国人民银行也推出了碳减排支持工具；光伏行业的融资手段越来越趋于多样化，包括通过资本市场融资、战略融资及其他绿色金融产品融资。

锂电设备：专精特新已然崛起，市场繁荣指向全球替代

产业链图谱：锂电材料——单体电芯——电池包——下游应用

锂电池产业链主要分为原材料、单体电芯、电池包、下游应用四个环节。锂电池原材料成本构成中，以正极、负极、隔膜、电解液四大材料为主导，合计约一半，此外，结构件占比约6-8%。将各锂电材料加工成单体电芯，以及后续将单体电芯加工组装成模组和电池包的过程中，需要锂电设备厂商的参与，分别对应制程设备和模组PACK自动化设备。其中，制程设备类型多样，单条产线设备数量超过50种。根据工艺类型，我们又可将其分为前中后段，代表性设备依此为涂布机，卷绕机/叠片机，化成分容设备。

图表：锂电产业链

资料来源：高工锂电，公司公告，中金公司研究部

痛难点：整机国产化率高，少量零部件自制不足

2014年以来锂电设备整机国产化率快速提升。根据高工锂电数据，2021年中国锂电设备市场约575亿元，同比增长100%。2014年锂电设备国产化率为50%，此后3年快速提升，2017年超过90%，国产设备基本实现了对日韩设备的替代。2021年前中后端各自对应的核心设备，涂布机、卷绕机、化成分容设备的国产化率均达到98%。

从零部件来看，大部分器件可国内供应，少量核心器件对外依赖度高。对于一些精度较高的气动元件、电子器件，国内设备存在向日本、德国自动化公司购买的情形。在激光应用市场中，对于激光切割设备和激光焊接设备的激光器，目前国内企业部分购买美国IPG产品，但同时以锐科激光、创鑫激光为代表的国产厂商正在快速引领国产替代。

而涂布机模头领域，早先国内市场主要由日本松下、日本三菱、美国EDI等公司占据，2015年前后国内企业开始突破。在企业技术进步和产业链降本诉求推动下，2021年以曼恩斯特为代表的国内企业实现了涂布机模头市场30-40%的国产化率，其他市场则仍主要由日本、美国企业占据。

图表：锂电设备各环节国产化率、毛利率及市场规模

资料来源：高工锂电，公司公告，中金公司研究部。注：国产化率、毛利率为2021年数据；市场规模为我们对2022年的预测值。

发展机遇：国内外市场共振繁荣

国内外电池厂高速扩产，中国企业出海空间大。2H20随着下游回暖，电池厂冲回加速扩产通道。2021年电池厂招标订单约对应300GWh，我们预计2022年行业招标量有望增长50%。当前，国内宁德时代、中航锂电、蜂巢能源等厂商均具备较大规模的中长期扩产规划。往后看，随着储能等应用场景成熟，我们预计电池厂扩产仍有进一步提升空间。

当前除了国内新能源汽车市场繁荣外，欧洲、美国市场也保持高景气度。一方面，以LG、SKI为代表的韩系电池厂进入高速扩产阶段；另一方面，以Northvolt、ACC为代表的欧洲地区新兴电池厂也纷纷入场，开始制定中长期产能规划。其中，欧洲电池厂进入时间较晚，早期扩产更倾向与整线或分段整包策略，国内设备厂生产规模较大、设备类型丰富，具备较强竞争优势。

图表：龙头电池厂扩产情况

资料来源：高工锂电，公司公告，中金公司研究部。注：预测值结合公司公告披露项目规划整理。

发展现状：龙头企业盈利较强，后发企业研发投入力度大

我们选取锂电设备核心环节的龙头企业与非核心环节企业或非龙头企业进行对比，结果显示龙头企业的盈利规模更大，且ROE、ROA等盈利能力更强，主要由于锂电设备行业具备与下游电池厂高度定制、密切配合的属性，同时，下游电池厂集中度较高，2021年全球动力电池装机CR5/CR10分别超过80%/90%。由此，龙头设备厂中标规模较大，规模效应更强。而2021年核心器件公司曼恩斯特毛利率、净利率分别达到72%/39%。

但同时，非龙头企业具备更高的人均专利水平，同时，其研发费用率也保持较高水平，显示了锂电设备行业整体较高的研发投入力度。

图表：锂电设备盈利能力及专利情况对比

资料来源：公司公告，中金公司研究部。注：数据均为2021年。

$双创基金ETF(SZ159783)$ $先导智能(SZ300450)$ $宁德时代(SZ300750)$

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